行业概况：量化齐升，行业扩容式增长;竞争激烈，未来加速整合。受益于高端酒提价后部分消费的转移以及300元以下的消费升级，次高端行业呈现出扩容式增长的特点，销量贡献大于价格贡献，收入规模变化的弹性大。次高端白酒行业集中度明显低于高端白酒，仍然处于激烈竞争阶段。次高端白酒增长的驱动力主要来源于两个方面，向下享受消费升级，向上享受性价比。
次高端白酒公司逻辑演绎：成功的核心因素在于优秀的管理团队+强大的品牌力产品力渠道力+产品结构不断上移。我们通过复盘山西汾酒、水井坊、沱牌舍得、酒鬼酒四家主要次高端白酒公司2008-2017十年间的经营表现和基本面演绎，总结次高端白酒获得成功的核心要素在于：1、拥有优秀的管理团队;2、拥有强大的品牌力和产品力;3、通过产品结构的不断上移，带来业绩的加速增长;4、采取适合自身的营销模式。从业绩表现与股价估值表现的关系来看，股价高点在业绩增速高点之后，估值高点先于业绩增速高点出现，股价上涨是业绩与估值共同作用的结果。
估值分析：结合业绩弹性与估值来看，当前估值已具备吸引力。我们从历史动态估值、相对(贵州茅台)估值、历史动态PEG三个维度来看当下次高端白酒的估值水平。整体而言，次高端白酒的动态估值水平均不在高位，核心看业绩能否持续高增长。以贵州茅台为估值标杆，次高端白酒由于业绩弹性大，均存在一定程度的估值溢价，但(除水井坊以外)目前的相对估值水平并未达到2009-2012年高点水平。结合业绩弹性与估值来看，当前次高端白酒的估值已具备了吸引力。
核心推荐：泸州老窖、五粮液、贵州茅台、山西汾酒、水井坊、洋河股份、古井贡酒
