事件：重庆啤酒公布2017年中报，报告期内公司实现营业收入15.90亿元，同比下降2.82%;归属于上市公司股东的净利润1.62亿元，同比增长64.55%，扣非后归属于上市公司股东的净利润1.54亿元，同比增长63.82%，基本每股收益0.33元，同比增长65.00%。
产品结构持续升级，整体业绩符合预期。17Q2公司实现营业收入8.54亿元，同比下降5.38%，环比下降5.71pct，主要是受去年关厂因素影响。17H1啤酒收入15.45亿元，同比下降3.56%，扣除关厂因素我们预计收入增长7%左右，销量增长3%左右。三季度啤酒消费旺季叠加高温天气，且关厂影响在逐步减弱，我们预计下半年收入增速有望得到改善。17H1公司产品结构持续升级，我们认为乐堡啤酒增速在13%左右，嘉士伯增速在30%左右，而低端酒山城啤酒继续下滑。17Q2公司实现净利润1.14亿元，同比增长55.43%，利润增速明显快于收入增速主要在于毛利率提升和资产减值损失计提额的下降，17H1公司资产减值损失达0.29亿元，同比下降69.15%。
毛利率稳步提升，期间费用率持续下行。17H1公司毛利率为40.06%，同比提高0.85pct，其中Q2毛利率43.32%，同比提高0.36pct，主要得益于中高档产品结构升级。17H1公司期间费用率为19.64%，同比下降1.64pct;其中销售费用率为13.12%，同比下降0.75pct，主要是销量下降后市场费用投入相应减少;管理费用率为5.83%，同比下降0.70pct，主要是子公司处置以及持续推进组织结构优化项目，整体管理效率得到提升;财务费用率为0.69%，同比下降0.20pct。17H1公司净利率为10.17%，同比提高4.16pct，主要是资产减值损失减少拉升了盈利水平。17H1公司经营活动产生的现金流量净额为4.58亿元，同比下降5.37%，主要是支付商标使用费和嘉威和解金所致，整体来看现金流表现良好。
产品升级顺利，对外扩张可期，中长期成长空间充足。我们认为拥有嘉士伯国际品牌背书的重啤在行业中率先迎来业绩拐点，中高端产品结构顺利上移驱动公司盈利水平快速提升，资产减值损失高峰期过后业绩有望得到充分释放。当下的重啤已在重庆市场深耕多年并成功升级，正在发力四川市场，下半年嘉士伯承诺临近兑现，我们认为重啤有望逐步成为嘉士伯在华的资本运作平台，未来更有望扩张至全国市场，中长期来看公司具备充足成长潜力。
投资建议：目标价28.48元，维持“买入”评级。我们预计2017-2019年公司分别实现营业收入32.61、34.01、35.81亿元，同比增长2.05%、4.27%、5.31%;实现净利润3.61、4.31、4.93亿元，同比增长99.33%、19.46%、14.28%，对应EPS分别为0.75、0.89、1.02元。给予12个月目标价28.48元，对应2018年32xPE，维持“买入”评级。
风险提示：产品升级趋势放缓、对外扩张不及预期、食品安全事件风险。中泰证券股份有限公司
