1H17 业绩超过预期
古井贡酒公布1H17 业绩：营业收入36.7 亿元，同比增长20.5%;归属母公司净利润5.49 亿元，同比增长27.3%，对应每股盈利1.09 元。利润超出预期主要由于非经常性损益增加净利润0.65亿元(去年同期782 万)，扣非后净利增长14.4%。毛利率同比增加0.75ppt 至75.1%，系年份原浆8 年带动产品结构提升。扣除黄鹤楼并表，1H17 古井品牌收入增速13%，高于16 年的7.8%。
发展趋势
年份原浆系列持续受益省内消费升级，结构改善带动古井品牌增速提升，预计17/18 年收入增速12.7%/11.7%。1)定价200元的年份原浆8 年满足商务宴席和大众高档宴席消费需求，预计全年增速30%。5 年为城市大众日常消费主流选择，持续稳定放量。2)县乡市场正在向80 元价位升级，献礼版主要受益，部分地区进一步升级至5 年。
黄鹤楼整合初步成功，预期17/18 年收入6.95/8.70 亿元，大概率完成当期业绩承诺目标。1)提升酒质口感，聚焦核心单品。陈香1989/1979 定价200/300 元次高端价位，享受湖北商务宴席、大众高档宴席消费需求。新年份10/12/15 系列定价80~150 元，迎合大众消费升级需求。2)古井全面接手黄鹤楼的营销管理，导入古井模式。省内扁平化招商，已在十堰、襄阳、宜昌等空白薄弱市场完成渠道布局。扩充业务团队，深度扁平化运作终端，重新培育品牌和开发消费者，并重视对核心政商务客户的把握。
大规模费用投入仍将持续，规模效应短期难以体现。公司的渠道销售模式依赖大规模费用投入刺激，省内面临洋河和口子窖的竞争，以及力争百亿的目标下，费用投入压力较大。
盈利预测
我们将2017、2018 年每股盈利预测分别从人民币1.95 元与2.28 元上调5%与3%至人民币2.05 元与2.35 元。
估值与建议
目前，公司股价对应17 年25.2x P/E，我们维持中性的评级，但将目标价上调3.16%至人民币58.70 元，较目前股价有13.72%上行空间。目标价对应18 年25x P/E。
风险
安徽省内竞争加剧，收入恐不达预期。
