白酒营收维持高增长，毛利持续提升
1H18，白酒业务实现收入202.54亿元，同比增长37.09%，较上年同期提高17.73 pct;毛利率76.53%，提升1.29 pct。截至报告期末，公司预收款余额44.19，同比下降10.92亿元，环比下降13.53亿元。经营活动现金流净额下降，主要系收到的银行承兑汇票增加，支付的各项税费、采购商品支付的现金增加。
分季度来看，公司2Q单季营业收入75.23亿元，同比增长37.73%，增速同比增加14.43pct，环比增加0.93pct;2Q毛利率72.18%，较上年同期略低1.53pct。归母净利润21.39亿元，同比增长55.11%。
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费用率下降，净利润率提升
上半年，公司销售费用21.56亿元，同比下降0.85%，销售费用率10.06%，同比下降3.86 pct，管理费用11.82亿元，同比增长9.8%，管理费用率5.52%，同比下降1.37 pct。公司期间费用率仅13.12%，同比下降近5 pct，加之毛利率提升影响，净利润率提升至34.84%，同比提高1.62 pct。
盈利预测
五粮液销量有望超过原计划量，普五出厂价提升约5%，及新品国运昌、缘定晶生、改革开放40周年等高档酒推出市场，将带动整个五粮液系列产品结构优化，巩固量价齐升的态势;其他系列酒将冲击全年100亿目标;预计完成380亿营收目标无忧。预计2018-2019年，公司有望实现营业收入401.95、499.21亿元;归母净利润127.93、160.71亿元。对应EPS达到3.30、4.14元。当前PE 20x。维持“增持”评级。
风险提示
食品安全风险;宏观经济增速放缓，消费下滑;行业政策风险。
