二季度环比改善，业绩略超预期
公司17年上半年实现营收115.3亿元，同比增长13.12%，归母净利润39.08亿元，同比增长14.15%，投资收益2.46亿元，扣非后同增11.72%，其中Q2实现营业收入39.42亿元，同比增长17.65%，归母净利润11.65亿元，同比增长20.41%，环比增速显著上升，业绩略超预期。费用端，上半年销售费用率和财务费用率同比基本持平，管理费用率6.94%，同比下降1.1pcts，主因税费及无形资产摊销费用减少。H1末预收款14.63亿元，同增29%，反映渠道备货积极。公司预测2017年1-9月份净利润上升10%-20%，维持稳定上升趋势。
梦系列高增长驱动，小幅提价理顺价格体系
公司上半年毛利率59.9%，同比下降0.77pct，环比小幅下滑部分源于公司代扣代缴的消费税及附加计入生产成本，Q2消费税征收趋严致成本上升，H1代缴消费税达6.7亿元。公司持续优化产品结构，蓝色经典整体占比近70%，将有限资源集中于核心产品推广，梦系列获较多投入，拉升品牌高度同时带动中低端产品，以大事件营销为重心，梦系列在G20、博鳌论坛、一带一路等会议推广，收效显著：调研显示梦之蓝系列增速各品类中最高达50%，占比提升至近20%，海天系列实现大个位数增长，占比分别约30%/20%。春节期间对蓝色经典系列小幅提价有利于理顺产品价格体系，小步慢跑式提价也利于终端配合。
省外销售有望加速，渠道下沉带动区域拓张，估值优势明显
2017H1公司省内收入62.57亿元，同增11.07%，省外收入50.47亿元，同增14.98%，占比提升至44%，今年计划省外占比达70%，销售增速达20%。省内中低端布局更多，省外以高端产品结构为主，公司着力发展占省外市场约70%的新江苏市场，在资源配置上有所侧重，调研显示河南、山东等区域销售较好。渠道逐渐下沉细化到县市单位，考核指标传导至具体业务单元，以点带面辐射发展。我们看好公司高端产品拉动及省外区域开拓增长，预计公司2017-2019 年EPS分别为4.48/5.10/5.72亿元，对应20.0/17.5/15.7倍PE，给予“买入”评级。
