初次将洋河股份纳入研究范围,给予买进评等及目标价人民币84元,系根据22倍2016年预估每股盈余推估而得,隐含16.8%上档空间。我们看好洋河,系因其在中阶白酒市场占有明显领先地位,而产业整并趋势为将来关键利多。
我们预期公司成长将持续优于产业表现,系因 1) 新江苏市场将挹注成长动能,2015-18年营收可望创造稳健的年复合成长率24.2%;2) 蓝色经典系列贡献度提升,系因其受惠于消费升级趋势,因此有助改善产品组合;及3) 具备以并购方式扩张的潜力。由于产业对白酒价格调涨的预期升温,我们认为二线白酒业者的洋河亦将跟进。若公司实现价格调涨,其股价可望有一波补涨。
新江苏市场持续为成长动能:由于江苏市场已趋成熟 (占2015年营收59%),洋河已成功将其足迹扩张至江苏市场之外,并已切入河南、山东、安徽、浙江、湖北等省份。受惠于已成功建立的品牌与强大行销网络,我们预期新江苏市场将维持更迅速成长,2015-18年营收年复合成长率将达24.2%,进而带动公司整体成长。
蓝色经典系列产品可望搭上消费升级趋势:受惠于其「绵柔」的独特口味,蓝色经典系列已形成差异化并强化洋河的品牌价值,且贡献2015年营收的70%。我们预期蓝色经典系列2015-18年营收年复合成长率将达17.8%,动能将来自消费升级趋势。
潜在并购机会可望带动扩张:我们认为洋河为参与产业整并趋势的最佳公司,系因1) 中低阶市场较为分散,而洋河在其中居龙头地位;2) 公司自上市以来就有收购当地业者,以切入并扩张至江苏省外市场的策略;3) 公司净现金部位充沛。
