投资要点：公司发布 2018 年中期报告，20181H，公司实现营业收入 72.33 亿元，同比增 10.46%。公司从多元化经营转型为以白酒为主业，二级市场估值相应提升。20181H，牛栏山的销售超出市场预期。20181H，作为公司调整营销策略的结果，白酒的毛利率继续下降。20181H，公司的费用均控制良好，增厚股东回报。
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投资评级：预测公司 2018、2019、2020 年的每股收益分别为 1.11元、1.76 元和 2.62 元，同比增 44.64%、58.30%和 48.71% ，参照 9月 12 日收盘价 37.95 元，市盈率分别为 37 倍、23.35 倍和 15.13倍。考虑到公司几年之内的业绩增长性，并参考白酒板块普遍的市盈率，给予公司股价 25 倍的市盈率，2019 年公司的合理价格中枢为 44 元。由于当前市场的不确定性较大，调降公司的投资评级为“增持”。
风险提示：公司定位低价白酒，业绩受经济波动的负面影响较小，相对其它白酒上市公司，所面对的系统性风险也较小。公司的主要风险是：食品安全等“黑天鹅”事件发生的潜在风险。
