泸州老窖特曲上半年实现销售额11.5亿元,全年有望突破历史新高。泸州老窖特曲公司高管在总结会上表示,上半年(2015年12月-2016年5月)特曲回款11.5亿元,完成年度任务59%。特曲公司直营部分回款10.2亿元,完成年度任务的58%。动销方面,特曲类动销145.63万件,同比增长27%。
历史上特曲从未突破20亿元,今年销售的高度增长表明去年以来管理层渠道改革和营销策略初见成效,公司中档酒已经重回高速增长道路。
窖龄酒销售额达6亿元,结构逐渐改善。窖龄酒公司上半年实现回款6.2亿元,销售达成率65%,销售额与15年全年持平,实现了窖龄酒公司上市以来最高的同比增长。同时,窖龄60年占比逐渐扩大,90年初步布局,逐渐转变了以窖龄30年为主的产品动销结构。窖龄酒16年的策略是“坚挺价格”+“动销为王”,从年中情况来看,公司策略执行到位,窖龄酒公司实现了健康发展与稳步增长。公司有望在11月前完成全年销售目标。
腰部大单品强势发力,特曲、窖龄酒齐头并进。15年之前公司中档酒存在着内部竞争激烈、经销商低价窜货等问题。新管理层上任后已于15年下半年开始整顿渠道和产品,进行停货稳价和差异化定价等措施。16H1特曲和窖龄酒双双实现了同比大幅增长,证明两款产品之间的竞争问题已经初步解决。目前中档酒市场较为分散,作为老窖公司的两款腰部大单品,特曲(经典怀旧)和窖龄酒(商务)定位区分明确,拥有巨大潜力,特曲更是中档酒中少数全国化品牌,拥有深厚市场基础。重新步入高速增长通道的老窖将全面发力,进一步提升中档酒的收入占比和市场份额。
投资建议:预计16-18年公司收入分别为81亿(+17.8%)、94亿(+15.9%)和109亿,净利18亿(+23.5%)、22亿(+21.2%)和26亿,EPS为1.3元、1.57元和1.89元,目前股价对应估值22倍。1573停货酝酿提价、特曲窖龄销售大幅增长、头曲二曲也有望恢复增长,这一系列明显改善充分说明新管理层的决策力、领导力和执行力。如果1573提价成功,业绩和估值有望双升。公司高中低档产品均有看点,在新一轮行业周期中或爆发惊人弹性,是我们1-2年内最看好的白酒标的,现价坚定推荐。
风险提示：市场竞争加剧。
