公司披露年报一季报，18年顺利收官，19Q1靓丽开局，收入符合乐观预期，业绩大幅超出预期，为19冲刺年达成制定15%-20%收入增长目标打下良好基础，更为20达成年奠基。实现路径上，公司国窖-特曲-博大各条战线体系发力，东进南下全国化恢复红利延续。我们上调19-20年EPS预测至3.13和3.90元，新增21年EPS预测4.69元，给予19-20年25倍PE，上调目标价区间至78-98元，维持“强烈推荐-A”评级。
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报告正文
18年顺利收官，报表质量较高，产品结构大幅提升。公司18年实现营业总收入130.55亿元，增长25.6%，归母净利润34.86亿元，增长36.3%，其中四季度收入37.93亿元，归母净利润7.35亿元，分别同比增长21.8%和31.1%，收入利润均超出市场预期。全年高端酒收入达63.78亿元，增长37.2%，下半年增速提至41.6%，中档酒受益特曲及60版驱动，全年收入36.75亿元，下半年虽略放缓至22.6%，全年维持仍27.8%高增，低档头二曲全年收入28.07亿元，增长8.3%，产品结构提升拉动全年毛利率提升5.6pcts至77.5%(其中Q4毛利率79.0%，同比大幅提升8ptcs)。全年销售费用增长40.7%，主要由于进一步加大广告力度和促销力度。18年销售回款148.28亿元，经营性净现金流43.0亿元，现金流保持健康。
19Q1收入符合乐观预期，业绩大幅超出预期，毛销差放大利润弹性。公司19年一季度收入41.69亿元，增长23.7%，符合乐观预期，归母净利润15.15亿元，高增43.1%，显著超出市场预期。由于公司节前停货挺价主要在临近春节放假时点，对放量影响实际有限，更意在传递挺价信号。一季度毛利率79.2%，同比大幅提升4.5pcts，我们推测中高端酒再度加速放量，以及专营公司结算价上调。单季销售费用增长15.0%，但销售费用率下降1.3pcts至16.9%，管理费用率(含还原研发费用口径)稳中略降，毛利率提升及费用率下降放大业绩弹性。一季度末预收账款12.86亿元，同比基本保持平稳，销售回款和净现金流处于合理范围。
挺价为先渐次展开：特曲先落一子，国窖有望跟进。近期老窖特曲销售公司下发老字号特曲调价方案，计划从5月1日起上调老字号特曲产品10元/500ml，其他规格产品价格按比例进行调整，各渠道价格体系相应作调整，有利于卡位200元价格带，公司从年初全面停货酝酿挺价，全年挺价为先的策略顺利推进。高端国窖批价近期回升至740元左右，在五粮液批价加速回升背景下，近期部分区域再次下发停货通知，后续有望跟进提价。
全年给出全年15%-25%增长规划，19全力冲刺，奠基20达成年。公司年报披露19年力争实现收入同比增长15%-25%经营规划，在十三五规划20年尽力达成200亿酒类收入目标背景下，公司19年定调冲刺年，国窖-特曲-博大各条战线体系发力，区域上东进南下具备全国化恢复红利，收入目标区间达成具备支撑，为来年达成奠定基础。
投资建议：靓丽开启冲刺年，上调目标价区间至78-98元，继续强烈推荐。公司一季度靓丽开局，为全年达成制定目标打下良好基础，更为20达成年奠基。全年挺价为先，各产品体系化发力，全国化恢复红利延续。我们上调19-20年EPS预测至3.13和3.90元(前次2.78和3.29元)，新增21年EPS预测4.69元，给予19-20年25倍PE，上调目标价区间至78-98元。
风险提示：需求下行、竞争加剧、批价回落、税率上升
