一、 核心观点
(一) 白酒板块
1.市场信心重建，中期价值已显。我们认为经过一段时间的调整，恐慌情绪基本释放。近期随着老窖、今世缘和酒鬼等酒企一季报超预期、汾酒一季报符合预期，市场信心开始重建。前期我们一再强调，白酒板块的回调主要系市场预期和基本面在茅台限价后出现重大背离，导致预期急剧调整，并非周期泡沫破灭，基本面更无倒退，景气放缓但仍在上行，预计行情将呈现斜率放缓，波动加大，总体仍然向上的态势。目前这一观点已逐步得以验证，我们坚定认为 4 月是中期投资的配置点。近期部分酒企的一季报表现，已经预示整个白酒板块 1 季报业绩高增长的确定性，板块底部回升趋势已经确立。
我们再次重申，白酒的周期尚未结束，我们判断目前仍处中期行情，18 年估值提升空间有限，但业绩仍有高增。我们认为在景气向上周期，即使不提价，结构升级带来的毛利提升，规模效应带来的费用率下降，仍然在发生，18 年虽然无法走出前两年的急速上涨行情，但预计仍将继续赚业绩增长的钱，稳健收益可期。
2.茅台春节投放了全年 25%的量，控价能力优秀。以茅台集团党委书记、总经理李保芳为首的高管团队近期调研山东指出，18 年一季度市场总体是平稳的，符合预期，没有失控。茅台酒市场终端价总体上是稳定在 1499/瓶的指导价水平，没有出现大起大落。春节期间厂家向市场投放了全年 25%的量，有效保障了传统旺季市场需求，没有出现严重的缺货断货现象。茅台酒的价格平衡了厂家、经销商和消费者三者的利益，未来将会稳定一个相当时期，不会轻易调整。为了保持茅台酒价格的稳定，未来厂家将继续加强监管，对主渠道商更加严格要求，并完善市场监督评价体系，加强市场监督。同时，根据既定工作安排和要求经销商要拿出计划的 40%，通过茅台云商进行线上销售。
3.投资策略：优选估值低，基本面扎实标的。1)优选近期调整充分且估值低、配置性价比凸显标的。经过近期调整，部分标的已极具性价比。一线白酒估值已回归 25 倍以内(茅台 23X、五粮液 20X、老窖 25X);次高端白酒估值回归 30 倍左右(汾酒 32X、水井坊 33X、舍得酒业 37X ，酒鬼 30X、洋河 20X );地方强势品牌白酒估值回归 20 倍左右(口子 20X、古井 18X、伊力特 17X、今世缘 18X)。2)优选基本面扎实，业绩突出标的，一季报超预期标的尤佳。
从已公布年报或一季报业绩预告看，一线白酒一季报确定无忧，估计一线酒增速普遍在 35%以上，老窖一季报业绩预告超预期，业绩增速达 50%-60%;次高端白酒渠道跟踪，动销良好，一季报业绩维持高增速，汾酒一季度业绩预告符合预期，业绩增速达 50%-60%，预计达上限;酒鬼一季报业绩预告增62%-75%，超市场预期;其他次高端白酒预计也将有较好表现，水井坊预计增80%+、舍得增 100%+、洋河增 20%+;地方强势品牌白酒，利润增速有望加快，优选古井、口子、今世缘和老白干。总体判断，今年业绩在加速的公司包括泸州老窖、洋河、古井、今世缘、老白干和酒鬼酒，业绩保持高增长的是茅台、五粮液、汾酒、水井和口子窖。
(二)乳制品板块
伊利股份：再推跨界新品，健康产品结构进一步完善。搜狐等媒体报道伊利近期将推出功能饮料新品“焕醒源”，产品定价为 6 元/罐，目标人群定位为 18-35 岁的主流年轻消费群体。上市初期将会先以伊利渠道优势进行市场渗透，逐步扩大品牌知名度，这是继植物蛋白产品“植选”后伊利推出的又一款跨界新品，有望在超千亿的功能饮料市场中成为新款爆品。
本周公司股价仍在调整中，我们认为这是市场情绪不稳所致，前期关于公司的谣言影响还未完全散去。我们重申公司将持续受益下线城市需求增长的红利以及渠道下沉的领先优势，尤其春节期间动销良好，预计公司一季度收入利润将加速增长，公司投资价值持续提升。
(三)啤酒板块
1.长期来看，产品结构升级仍是行业发展的主题。啤酒行业盈利水平偏低，主要在于吨酒价格不高，通过产品结构升级来提升盈利能力是行业发展的主题。龙头公司积极进行产品结构升级效果显著，17 年华润啤酒中高档产品销量占比接近 40%，同比增长 10%+，主流产品出现低个位数下滑;青岛啤酒包括“奥古特、鸿运当头、经典 1903、纯生啤酒”在内的高端产品在主品牌中的占比也有提升;重庆啤酒“嘉士伯+乐堡+重庆”品牌的销量占比提升至 82.1%，同比增长 8.5ppt。
2.短期来看，提价催化行情在持续发酵。年初以来，华润对旗下勇闯天涯、纯生进行了提价，幅度均在双位数;百威旗下低端产品提价 5%左右，高端提价 10%左右;重庆啤酒对重庆纯生、易拉罐产品提价，幅度 5%左右;青岛啤酒、燕京啤酒也在区域市场对部分产品进行了不同程度的提价。我们认为在竞争格局逐渐清晰、利润诉求加强的背景下，在龙头华润提价态度坚决的情况下，提价催化行业仍会持续发酵。
(四)调味品板块
受益于餐饮回暖、消费升级和集中度提升，调味品行业景气度持续向上。从已公告的 17 年年报和 18 年 Q1 业绩预告看，调味品行业基本面整体不错。我们认为调味品行业的逻辑依旧比较顺，中长期将充分受益于消费升级、餐饮回暖和品牌集中度提升，未来无论是产品直接提价还是通过产品结构升级实现间接提价都有空间，我们坚定持续看好调味品板块。考虑到受春节延后等因素影响，预计一季度调味品行业龙头公司将保持较快增长。同时，经过前期调整，调味品部分个股估值已近合理，目前看对应 18 年业绩安琪 25X、榨菜 32X，调味品板块已具备一定配置价值。重点推荐：海天味业、安琪酵母和涪陵榨菜。
