投资建议：公司业绩、销量均超市场预期，茅台酒当前价格平稳，供求紧张短期不会改变，预计将通过直销比例和产品结构双提升实现目标增长，上调2019-2020年公司EPS为33.36/40.33元(前次32.33/38.56元)，预计2021年EPS 47.52元，目标价970元，增持。
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收入、利润双超业绩预告值。2018收入、归母净利润772亿、352亿，同增26.4%、30%，超出业绩预告的750亿、340亿，其中酒类收入亿。Q4单季收入、归母净利润222.3亿、104.7亿，同增34.1%、%。销售费用(率)降4亿至3.3%，管理费用率降0.8pct至6.9%，两者均降至历史新低。毛利率/净利率91.6%/45.6%。预收款年末余额亿，同比增44%。合并成本差(合并-母公司)为负，显示公司业绩仍在蓄水的过程，Q4真实收入高于披露数7个亿。
茅台酒销量大超目标值。茅台酒收入655亿，同增25%，量增7.5%至3.25万吨，超目标销量4500吨;价增16.3%至202万/吨;Q4确认销量9500吨左右。系列酒收入81亿，同增40%，量略减至2.98万吨，价增40%至27万/吨。直销占比降至5.9%(2017年10.7%)。
收入目标14%，暂不考虑销量增长和提价，预计将通过直销比例提升和产品结构提升完成。集团层面正筹建负责直销工作的营销公司，预计2019直销6500吨左右，保守估计收入边际贡献5%左右增长。增值税下调可带动收入增长2-3%。剩下7%以上的增长预计通过增加非标投放实现。茅台在限定经销商销售计划的同时，鼓励销售出厂价更高的非标产品，希望锻炼经销商开发客户的能力。
风险提示：茅台酒价格快速上涨带来社会舆论压力和政策风险等。
