从春节后跟踪情况看，白酒行业降速而非失速，食品行业需求稳定，乳业调味品保持高景气，消费疲软对具有刚性特征的食品饮料行业影响有限，好于市场前期悲观预期。3月进入报表验证期，关注业绩超预期及估值尚未修复到位品种，重点推荐茅台、古井、口子、今世缘、老窖、洋河、汾酒，以及超跌品种五粮液。食品需求偏刚性，龙头企业稳健性更强，重点布局乳业龙头伊利，继续推荐海天/中炬，推荐稳健成长的细分龙头绝味/香飘飘等。
一、渠道调研周周鲜
茅台：3月配额陆续发放，但3月份计划量较少，市场仍处于供不应求状态，批价小幅回升至1780-1800元。猪年茅台近期发货较少，批价报2600元，环比上周上涨150元。
五粮液：动销良好，当前库存不高，节后价格略有提升，各地经销商报价在795-810元区间。
国窖：继续全线停货，各地经销商反馈动销差异较大，节后报价平均看在690-715元区间。
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二、白酒板块最新思考：迎接年报验证期，价值重于趋势
白酒节后动销再跟踪：打消板块负增长悲观预期，旺季动销奠定Q1双位数增长基础。节后我们陆续对各地经销商调研，结合本周节后补货情况看，我们认为行业整体符合春节前预期。高端茅五及中档白酒(古井/口子/今世缘)发货动销均不错，次高端白酒依靠省外市场或扩充经销商，完成旺季发货任务。市场关注度较高的核心标的能够维持Q1正增长，预计茅五汾古今等公司Q1大概率实现两位数以上增长，部分公司更快，整体来看行业增速虽有回落，但打消市场负增长的悲观预期，反映出终端需求的韧性。详见节前报告：《徽酒春节最新跟踪：中档酒需求偏刚性，备货积极库存合理》及节后调研报告：《19年春节白酒最新跟踪：春节符合预期，品牌分化明显》。
板块近期快涨回顾：行业正增长修复悲观预期，外资流入及市场回暖放大涨幅。Q4行业出现动销疲软后，多家企业控量保价，从12月底开始的春节跟踪情况来看，半数以上公司会维持正增长，好于中秋节后市场负增长的悲观预期，我们1月份月报也以《春节旺季临近，关注估值修复》为题，看好板块估值修复，由于外资流入(年初至今茅台外资净流入117亿，五粮液外资净流入48.2亿)及市场回暖的外部因素，白酒修复行情演绎幅度超出预期。
估值修复再思考：买价值重于买趋势，低增速品牌公司值得高估值溢价。按照过去两轮白酒周期经验，基本面降速会不断拖累估值水平，但在股东结构多元化、外资持续流入背景下，品牌消费品企业若能实现正增长，低于20倍时刻会成为长线资金买入的估值修复的机会。08年白酒受外部需求抽空，13年白酒受消费结构抽空，而本轮白酒是降速成长而非增长失速，目前经历的旺季考验期行业仍能实现正增长，中期视角看价值凸显，核心标的仍受长线资金青睐。
板块估值修复走势预判：迎接年报及春糖调研验证期，估值修复仍有空间。板块经历节后大幅上涨后，当前估值基本修复至20倍左右，全年估值修复空间有所兑现，以茅台、海天、伊利为代表的龙头公司率先估值修复，龙二龙三估值随后也有所修复。目前来看，白酒板块估值修复至20倍，看五粮液、古井、口子、今世缘等公司，估值修复仍有空间。进入2月底3月份，MSCI比重提升即将宣布，板块进入年报业绩验证期，同时3月中下旬糖酒会密集调研，全年正增长预期将有更清晰反馈。
后期关注业绩超预期及估值尚未修复到位品种，看全年板块估值修复仍有空间。
三、重点公司跟踪：茅台停止定制贴牌业务，五粮液组织扁平化改革加速
贵州茅台：春季营销工作会议明确执行方向，集团停止定制业务利好品牌价值。茅台酒销售公司本周召开19年春季营销工作会，对各项营销工作目标执行方向进行细化，后续继续关注渠道体系整顿，及直营体系方面改造进度和配额放量。茅台集团同日发布公告，要求全面停止包括茅台酒在内的各子公司定制、贴牌和未经审批产品所涉业务，相关产品和包材在未经集团允许的情况下，就地封存，不再生产和销售，我们认为，集团层面停止定制贴牌业务利于避免品牌力透支，保障茅台强大品牌力核心价值。在公司19年增长目标指引清晰，外资持续买入背景下，茅台仍是白酒板块首选的确定性聚焦标的，继续强烈推荐。
五粮液：营销改革会议召开，组织架构扁平化方案落地。根据行业自媒体报道，五粮液本周召开营销改革会议，公司主要领导及销售代表400余人出席。会议重点是将大片区中心制转变为营销战区制，以省为基础，构建单省营销战区或多省合一的营销战区，将总部职能前移至省区一级，组织架构扁平化推进。此外，将职能部门和资源下沉到营销战区，加强市场精耕细作和快速响应。我们认为，公司加大组织架构扁平化力度是改革重要一环，我们期待进一步推动经销商及终端服务能力强化，激发渠道动力，以及价格体系理顺，为新包装产品上市奠定基础。公司在强品牌力，茅台缺货，和消费韧性共同作用下，春节动销良性，近期估值修复明显，我们建议后续关注淡季批价走势，及新品上市进度和渠道反馈情况，维持19-20年3.78和4.37元EPS预期，维持“强烈推荐-A”评级。
舍得酒业：18年稳健收官，19年砥砺前行。公司本周披露年报，受益玻瓶业务并表及酒业放量，18年收入业绩分别增长35.0%和118.5%，业绩增长符合预告中枢，收入下半年环比提速。公司股权激励方案去年底落地，制定中长期积极增长目标。短期来看，渠道调研反馈公司春节发货情况良好，预计19Q1有望迎接高增长开门红，期待公司19年继续加大核心经销商培育，增强终端维护及管控，逐步消化渠道较高库存，实现更高质量的稳健发展。给予19-20年EPS预期1.16和1.41元，给予20年23倍PE，调整目标价至32元，维持“强烈推荐-A”评级。详见最新报告《舍得酒业：稳健收官，砥砺前行》。
酒鬼酒：内参销售公司提价，目标积极挺价坚定。内参酒营销公司本周下发调价通知，自3月15日起将上调内参酒战略价(结算价)20元/瓶，本次调整价格为内参酒销售公司(由30多位大商共同出资成立)对经销商的供货价。自内参酒销售公司去年底成立以来，短期目标聚焦完善价格体系。根据草根调研反馈，内参及酒鬼系列春节动销情况良好，公司19年制定较高增长目标，对部分经销商增长考核达20%以上，内参酒制定目标更高，当前内参终端实际成交价在1050-1080元区间。自去年起公司战略思路理顺，执行逐步落地， 期待在中粮酒业重视下， 成效不断显现。 我们维持18-20年EPS预期0.73、0.85和1.08元，当前估值对应19年21.3倍，暂维持“审慎推荐-A”评级，建议关注公司内外部改革推动的弹性空间。
四、最新观点：步入报表验证期，估值修复仍有空间
龙头公司率先修复，板块估值修复仍有空间。从春节后跟踪情况看，白酒行业降速而非失速，食品行业需求稳定，乳业调味品保持高景气，消费疲软对具有刚性特征的食品饮料行业影响有限，好于市场前期悲观预期，以茅台、海天、伊利为代表的龙头公司率先估值修复，看五粮液、古井、口子、今世缘等公司估值水平，板块估值修复仍有空间。
3月份报表验证期，继续推荐白酒估值修复及食品高景气。3月份进入报表验证期，关注业绩超预期及估值尚未修复到位品种，重点推荐茅台、古井、口子、今世缘、老窖、洋河、汾酒，以及超跌品种五粮液。食品需求偏刚性，本周草根调研调味品乳业1月份发货情况均符合或略超预期，龙头企业稳健性更强，全年收入端维持稳健成长，关注成本端及费用端边际变化，重点布局乳业龙头伊利，继续推荐海天/中炬，推荐稳健成长的细分龙头绝味/香飘飘等。
