核心观点:春节期间我们渠道走访了多家古井经销商,整体反馈公司产品价格管控能力得到实质性提升,渠道价格体系稳固、库存水平合理,以8年为代表的年份原浆系列产品结构持续升级,春节旺销超出市场预期。2017年古井集团百亿元目标确立,管理层及销售团队信心充足,古井营销继续发力春晚,黄鹤楼有望超额完成业绩承诺,结合春节良好开端,我们认为双名酒战略有望驱动公司收入加快增长。目标价56元,维持“买入”评级。
产品结构持续升级,春节旺销超预期。古井年份原浆核心单品价格梯次全面,春节产品结构上移继续验证我们看好公司产品成长的核心路径。渠道走访显示,省内乡镇市场消费由献礼版向5年升级,市区消费由5年向8年升级,公司开始缩减献礼版费用投入、加大对5年特别是8年的费用支持,春节核心产品销售势头强劲,我们预计1月份5年和献礼版(收入占比约65%)收入保持两位数增长,8年(收入占比约10%)收入实现翻倍以上增长,1月份公司已完成一季度销售任务的80%左右。从产品角度来看,今年公司重点打造200元价位的8年单品,春节期间表现抢眼的主要原因在于良性动销不压货、渠道利润具备优势、加大团购和宴席渠道推力,我们认为扎实渠道基础和费用倾斜投入背景下8年单品有望成为公司收入增长的又一核心驱动力。
停货策略效果显著,价格管控能力得到实质性提升。公司在去年10月底基本完成全年销售计划,并且停止对省内献礼版、省外5年、全国8年的供货,春节期间核心产品价盘稳固,之前价格较低的献礼版终端价也提高至85元。库存方面,公司有压库存习惯,但今年渠道价盘稳定后春节动销良好,部分市场存在缺货现象,经销商库存水平约2个月,低于正常库存水平。综合来看,我们认为去年以来公司严格的价格管控措施得到有效执行,稳定的渠道价格体系和低库存水平也在强化经销商销售积极性,春节良好开端将为全年发展奠定扎实基础。
营销发力春晚,双名酒战略有望驱动收入加速增长。2017年公司继续冠名春晚提升全国品牌力,地推宣传牌、终端店陈列做到极致,管理层及销售团队(现金激励机制行业领先)信心充足,目前渠道基础扎实、价格体系稳定,综合春节旺销势头,我们预计全年公司收入增速有望提升至20%,集团收入百亿元目标值得期待。1)古井:渠道反馈今年省内收入规划两位数增长,省外江苏、浙江等地收入规划增长20%,各市场目标增速较去年明显更为激进,目前积极引导产品结构升级是公司主要基调且效果逐步显现,省外加大空白市场开发力度背景下收入增速有望加快。2)黄鹤楼:去年重点在于消化库存、培养渠道,管理优化和营销升级效果将在今年得到充分体现,我们认为全年收入有望超过8亿元承诺目标。
投资建议:目标价56元,维持“买入”评级。受益省内消费升级产品结构持续上移,管理层志向高远,品牌全国化布局加速推进,2017年双名酒战略有望驱动收入实现20%增长,毛利率提升叠加费用使用效率提高利润增速将更快。我们预计2016-2018年公司实现营业收入60.60、73.31、83.13亿元,同比增长15.35%、20.98%、13.38%;实现净利润8.47、10.50、12.58亿元,同比增长18.40%、23.90%、19.85%,对应2016-18年的EPS分别为1.68、2.08、2.50元。目标价56元,对应2017年27xPE,维持“买入”评级。
