行业回顾：12-15 年行业进入深度调整期，
企业分化显现
白酒行业的最新一轮调整是从12年限制三公消费为起点，政策打压叠加经济下行的影响下，行业先后经历了需求萎缩、库存高企、价格下移、渠道利润受挤压等危机，在深度调整期间，以茅台为代表的高端酒采取“降价放量”的策略，逐步挤占二线白酒的市场份额，随后马太效应凸显，行业分化发展。在白酒刚性需求下，优质个股开始领先行业走出调整，行业弱复苏，一二线酒企业绩开始大幅增长。17年春节优质酒企整体销售继续超预期，消费升级、集中度提升、需求回暖“新三重逻辑”带动行业趋势向上。
3.1 深度调整是宏观经济、外部政策打压和行业自身去泡沫化综合影响的结果
从2012年3月限制三公消费为开始，白酒行业由黄金十年的量价齐升转向深度调整期。在2012-2015年间，白酒行业经历了政务消费萎缩、高端需求受打压、价格下滑、销量骤降、渠道库存高企、渠道抛货等等一系列的调整。和上一轮调整(1998-2003年)中白酒产量持续下行不同的是，这一轮的行业调整本质上是宏观经济、外部政策打压和行业发展去泡沫化综合影响的结果，白酒产量并未出现缩量下跌的情况，但12年之后白酒产品滞销形势较为严峻，产销比连续攀升至14年的1.05，库存比年初增长在13年达到峰值，积压现象严重;与此同时，白酒制造业营收和利润增速都出现了快速下滑，行业进入深度调整期。
3.2 三公消费打压+传统营销失效，部分酒企业绩出现断崖式下滑
白酒行业的上一轮向上周期出现在2003-2013年，当时的主要背景包括宏观(经济高速发展，投资旺盛，经济交往频繁)、行业(餐饮渠道崛起)和企业(酒店盘中盘、消费者盘中盘等营销模式创新)三方面的综合因素，在“天时地利人和”的背景下，行业迎来了量价齐升的黄金十年。如果仔细分析，还可以发现，在2008年政府出台4万亿计划之后，白酒产量增速于10、11年迅速提升至30%左右，总体来看，这个阶段白酒行业呈现出了三个特点：1、投资活动活跃，政商务宴请的频率增加带来了白酒消费量的大幅提升;2、行业持续繁荣，经销商形成一致预期致使惜售囤货现象出现，而销售终端又由于茅台、五粮液等高端酒的供不应求，导致价格大幅拉升，茅台零售价在11年突破1500元，并于2012年春节前突破2000元;3、高端酒价格大幅抬升后，为300-800元价格带腾挪出了巨大空间，此时一些中高端品牌如酒鬼酒、舍得、水井等品牌借助高端供给缺口、独特资源以及渠道拦截等方式实现了快速增长。
13年白酒行业被迫进入调整阶段之后，一些传统的营销模式(渠道拦截、终端拦截、公关团购、贿赂营销等)开始逐渐失效，白酒行业从卖方市场慢慢转向买方市场，消费者理性回归，品牌意识崛起，行业整体趋势是向名优酒企逐渐靠拢，因此曾经依靠三公消费和传统营销模式崛起的企业在进入行业调整期后，业绩开始出现断崖式下滑。
3.3 龙头率先走出调整，行业回暖拉开序幕
在去库存、消费萎缩等风险释放之后，14年行业开始企稳分化，具有品牌力+营销力的优质企业茅台、洋河、古井率先走出调整(茅台通过降价回归大众市场，逆势扩张份额;洋河和古井依靠强大的渠道营销能力形成较大优势)，14年展开估值修复，从年初的 9X、7X、16 X提升到年末的14 X、19X、30X。15年一季度在春节旺销、基数低、需求回暖、政策打压边际效应减弱的综合条件下，行业迎来业绩拐点，收入增速达到9.3%，优质企业(茅台、老窖、洋河、古井、老白干等)均实现两位数增长，业绩开始向好，其中龙头茅台一季报业绩增长18%，对整个板块产生了积极的拉动作用。
