五粮液的定增游戏
时间回溯到2015年10月31日，五粮液推出公司上市18年来的首次定增方案，也标志着五粮液混改方案的出炉。
根据定增预案，五粮液计划以23.34元/股发行1亿股，募资23.34亿元用于信息化建设项目、营销中心建设项目和服务型电子商务平台项目。
此次定增的对象包括国泰君安资管计划、君享五粮液1号、泰康资管、华安基金、凯联基金拟筹建和管理的私募投资基金。其中，国泰君安资管计划的委托人为五粮液第1期员工持股计划，包括董监高在内的不超过3000人参与认购5.13亿元。
在11名董监高人员中，包括公司党委书记唐桥、董事长刘中国、总经理陈林一众高管系数在列，11人共出资4380万元，剩余4.7亿元则由其他员工分享。
君享五粮液1号由五粮液部分优秀经销商出资4.2亿元认购。对于账面现金超过200亿元的五粮液来说，此次定增募资20余亿元并不会对公司的现金流有太大影响;更重要是，公司定增可以将各方利益进行统一梳理。
虽然还未明确经销商名单，但通过将员工和经销商的利益与公司自身进行捆绑，五粮液显然是想将三方利益纳入统一的轨道。
招商证券的研报指出，五粮液内部在政令统一、传导顺畅、执行到位、市场化决策方面有较大提升空间，本次方案对管理层激励力度较大，管理层基本都在350万以上到500万以上额度，是老白干酒方案的两倍以上，对于政令统一、执行力改善、强化业绩导向有积极作用。
虽然五粮液难以复制老白干净利率提升的逻辑，但公司并不缺品牌力，亦有行业景气期积累下来的省外经销商支持公司，唯独缺乏激励机制和团队执行力去理顺上层、激励下层，本次方案在此方面能起到巨大的促进作用。
而定增方案面对经销商开放，将经销商利益从经营产品向股权参与深化，有助于五粮液绑定渠道优势资源。
虽然定增对五粮液短期的股价并没有立竿见影的重大影响，但如今实实在在的业绩表明，五粮液已经开始释放业绩。这样的故事并不鲜见，在白酒公司中，老白干酒刚刚上演了这样的故事。
老白干酒的前车之鉴
2014年12月，停牌许久的老白干酒公布定增预案，公司以定增的方式将战略投资者、经销商和员工持股计划统统打包，拟以23.58元/股定增不超过3500万股，预计募集资金总额不超过8.25亿元，将用于偿还银行贷款及补充流动资金，其中偿还银行贷款不超过3亿元。
在5名增发对象中，老白干酒员工持股计划通过汇添富资管计划认购不超过541.14万股，认购总金额不超过1.28亿元，其中公司董监高合计13人共认购不超过2395万元，其余817名员工总计认购不超过1.04亿元。
此外，公司部分经销商通过汇添富定增37和鹏华增发1号参与认购不超过1220.1万股，合计出资不超过2.88亿元，
在此之前，市场普遍认为老白干酒人为压低了业绩。随着公司高管、员工、经销商与上市公司利益的捆绑，困扰老白干酒多年的人为业绩压制即将迎来修正，而业绩的提高自然带来估值的重新认识。
以预收账款为例，在定增预案出炉前的上一个报告期，即2014年三季度末，老白干酒实现营收不过12亿元出头，公司预收款达到创历史纪录的8.59亿元，而2013年年末这一数值仅为3.96亿元。
从老白干酒的存货来看，2013年公司营收刚刚超过18亿元，存货超过11亿元，且大部分都是产成品和半成品;2014年三季度末，公司存货已经累计至14.05亿元，甚至高于同期的收入。
正因为如此，当混改方案出炉之后，老白干酒股价连续3个交易日涨停，股价短时间涨幅就接近1倍。
老白干酒随后的业绩证明了市场的猜测。2015年，公司实现收入23.36亿元，同比增长10.75%，收入增速不及上一年;而归属于母公司股东的净利润为7504.19万元，同比涨幅为26.89%，则是公司4年来的最佳表现。
在2015年年报中，五粮液表示，公司2016年力争实现营业总收入不低于238亿元，较上年增长不低于10%;利润总额目标88亿元，力争较上年同期增长达10%。对于已经上下一心的五粮液来说，这显然并不难实现。
只是，五粮液2015年的利润总额为82.87亿元，若增长10%，则2016年公司利润总额将达到91.16亿元，比公司宣称的88亿元要多出数亿元，而以2014年80.16亿元的利润总额计算，五粮液增长10%即可达到88亿元的目标。在计算来年的目标时，五粮液是否过于保守了呢?
